未来一年供应低增长，需求环比逐季反弹，行业供需基本平衡。5月份产量同比增长8%，而企业库存没有增长表明行业下游需求恢复较快，同时，1-4月固定资产投资增长仅11%，增速下滑20个百分点，且国家环保标准的提升将在产能存量上进行修缮，因此，我们判断行业供需已经进入一个弱势的均衡，在未来产能基本无增长的前提下，行业供需形势现状有望维持。

　　 

　　“量、价、利”的三循环暗示企业下半年盈利持续反弹。我们认为企业下半年盈利将继续好转，由于企业2、3月份囤积了大量低价木浆和废纸原料，使得企业下半年的实际成本将远低于当前报价水平，而5、6月份的部分纸种提价后执行较高价格均使得企业盈利将快速回归均值，简言之，今年全年造纸行业有望实现“量价利”的正向循环。

　　 

　　未涂布纸种的提价预期、中报盈利好转和政策淘汰有望成为行业市场表现的催化剂。5月开始的涂布类纸种提价主要由于下游需求回暖以及本年度新增产能较少的共同结果，而非涂布纸种，如新闻纸和箱板纸的价格由于前期供需关系恶化剧烈，导致提价滞后，我们认为在当前废纸和木浆报价下，非涂布纸有较为强烈的上涨可能；此外，中报盈利环比增长以及政策类淘汰将改善行业预期，从而推动股价表现。

　　 

　　“成本制胜”将成为行业长期发展的主旋律。我们认为行业产能过剩的压力在当前3年内无法消除，这弱化了行业对下游的议价能力，因此控制成本将成为纸企未来发展的主要竞争手段。在这一逻辑下，我们推荐产业链一体化以及成本控制能力强的企业，如晨鸣纸业、太阳纸业和岳阳纸业；此外，我们也推荐产品需求较为稳定的劲嘉股份、博汇纸业和恒丰纸业。(东方证券)